股票

股票资产通常在增长改善、盈利上修和流动性宽松时受益更大。但它不是“增长的线性杠杆”：折现率与风险溢价可以压过盈利改善。

一句话定位

股票是对公司未来自由现金流的索取权：价格 ≈ 盈利预期的路径，用含风险溢价的折现率折现。

核心定价因子

因子	机制	相关条目
增长与盈利	EPS 上修/下修	GDP 与增长周期
无风险利率 / 实际利率	改变折现率	实际利率、收益率曲线
股权风险溢价	不确定时要求更高回报	风险溢价
流动性与信用	影响风险偏好与杠杆	信用域、政策域
风格与结构	成长/价值、红利、市值	同一宏观下内部分化

常见情景表现

情景	股票常见含义	更需警惕
增长加速 + 通胀温和	盈利上修主导，偏强	估值是否已透支
预防式降息	折现率下行可支撑估值	若实为衰退前兆则假信号
衰退式降息	盈利下修常压过降息利好	先跌后稳的时序
追赶式加息	估值压缩，高久期成长更伤	金融条件急收紧
滞胀	股债可能双杀	分散化失效

利率背景对照：降息与加息。

关键观察指标

• EPS 修正（上调家数比、前瞻 PE/PEG）
• 股权风险溢价粗算（盈利收益率相对利率）
• 实际利率与长端名义利率
• 信用利差与金融条件
• 股债相关性（决定国债对冲是否有效）

风险点

• 估值拥挤：低溢价可维持很久，但回撤弹性变大
• 政策意外：增长好但加息更快，出现“好消息是坏消息”
• 盈利下修滞后：价格往往先于财报恶化
• 指数结构：少数巨头权重使“指数”≠“经济”

与 国债：经典负相关在通胀冲击下会失效。与 黄金：避险阶段可能分流风险预算。