估值与资产配置

全天候框架用增长×通胀四象限分配风险，承认预测常错，追求跨天气稳健而非单情景最优。

资产配置的核心是把宏观情景映射到资产胜率，而不是押注单一预测。

股债负相关不是定律；通胀与流动性冲击下相关性可转正，60/40 的分散化会阶段性失效。

把增长、通胀、政策与流动性合成可执行情景，再映射到股、债、金、商品与现金的相对胜率。

再平衡把配置从观点拉回风险预算：用规则卖出相对强势、买入相对弱势，管理漂移与相关性变化。

Risk-on/off 是风险偏好状态的简化标签：on 时追逐贝塔与利差，off 时涌向美元、国债与现金。

风险溢价决定投资者为什么愿意持有波动更高、违约风险更高的资产。

估值回答的是为未来现金流付了多贵；必须同时看分子（盈利）与分母（折现率/溢价）。

全天候组合按增长与通胀四象限配置风险，目标是在不确定宏观路径下更稳健，而非单情景最优。

杠铃策略同时持有高安全资产与高凸性风险资产，主动避开“中间不贵也不够安全”的敞口。

沪深 300 代表中国大盘蓝筹的贝塔，同时受国内政策周期、盈利与人民币/外资流动影响。

中证红利表达高股息因子：在增长不确定性上升、利率下行或价值回归阶段相对占优概率更高。

股票更像对增长、盈利和估值折现率的联合定价。

黄金更接近对实际利率、美元方向与风险偏好的综合定价。

纳斯达克 100 是长久期成长现金流的集中表达，对实际利率与风险偏好极为敏感。

风险平价按风险贡献而非资金权重配置，使债券等低波动资产通过杠杆承担与股票相当的风险份额。

标普 500 是全球风险偏好与美股盈利预期的核心晴雨表，指数表现高度受巨头权重与贴现率影响。