资产负债表衰退

常规衰退靠降息刺激借贷；资产负债表衰退的核心摩擦是：即使利率很低，主体仍选择去杠杆。

一句话定义

当资产价格大跌使私人部门资不抵债或净值受损后，经济主体以最小化债务、修复资产负债表为优先，导致货币政策传导失灵的衰退形态。

为什么重要

• 解释“宽货币、弱信用”
• 提高财政扩张相对重要性
• 使仅靠利率的资产映射失效

传导机制

资产价格崩塌
  -> 净值受损、偿债优先
  -> 信贷需求不足（而非仅供给不足）
  -> 储蓄意愿上升、投资消费弱
  -> 货币政策效果递减
  -> 更依赖财政与收入政策

特征	常规衰退	资产负债表衰退
降息效果	常明显	弱
信贷	随需求回	持续去杠杆
财政	辅助	往往关键

见 财政扩张、流动性周期、量化宽松。

指标观察

• 私人信用增速 vs 政策利率
• 企业/居民杠杆与偿债比率
• 超额储蓄与货币流通速度
• 资产价格相对债务的修复进度

失效边界

• 把所有低利率弱复苏都贴此标签
• 忽视同时存在的银行资本紧约束（供给侧）
• 开放经济下外需可部分替代内需