商品超级周期

“超级周期”被滥用时，会变成任何涨价的事后叙事。本页把它当作一条跨增长与通胀的研究主线：何时成立、如何证伪、如何映射资产。

主线命题

当多年资本开支不足遇上需求台阶（工业化、能源转型、财政扩张）与宽松货币条件时，大宗商品可能出现跨年的定价中枢上移；反向亦然。

一条阅读链

1. GDP 与增长周期：需求侧是否有台阶
2. CPI、PPI 与 GDP 平减指数：价格压力落在生产还是消费
3. 通胀预期：是否从商品脉冲变成预期脱锚
4. 黄金：货币信用与实际利率腿
5. 降息与加息：政策反击会否打断商品牛市

入口页：通胀与商品。

成立条件 vs 证伪信号

更支持超级周期叙事	更像普通库存反弹
供给端多年 CAPEX 不足、品位下降	仅短期天气/罢工冲击
需求有结构性台阶（能源转型、财政基建）	需求只是库存补库
实际利率与美元未形成持续逆风	强美元 + 实际利率上行
PPI 向 CPI/预期传导并黏住	价格涨完即回，预期不动

资产映射（简化）

阶段	商品	股票	债券	黄金
启动（供给紧+需求回）	偏强	资源/中游分化	通胀预期抬升承压	看实际利率
过热	波动加大	成本挤压下游	央行偏鹰	政策逆风风险
破裂（需求塌或供给释放）	回撤	周期股受损	降息交易升温	视避险与实际利率

研究纪律

• 分品种：能源、工业金属、农产品驱动不同，勿一篮子喊多
• 分货币：美元计价商品要同时看汇率
• 分仓位：超级周期是中长期命题，不替代月度库存交易