滞胀

滞胀是配置最难的天气之一：债券难靠降息叙事独活，股票难靠盈利扩张独活。

一句话定义

滞胀指经济停滞（或显著低于潜在）与高通胀（或黏性通胀）同时出现的宏观状态。

为什么重要

• 破坏股债负相关假设
• 央行陷入稳增长与抗通胀两难
• 实物与定价权资产相对纸面久期资产更受关注

传导机制

供给冲击 / 预期脱锚 / 错误政策组合
  -> 物价上行同时产出承压
  -> 实际收入与利润率受损
  -> 政策空间受限
  -> 股债同向承压概率上升

驱动类型	特征	资产提示
供给冲击型	能源/粮食冲击	商品脉冲，政策两难
预期脱锚型	工资-物价螺旋	见 工资-价格螺旋
政策失误型	过松货币 + 供给约束	久期与估值双杀风险

指标观察

• 增长代理走弱 + 核心通胀黏
• 产出缺口可能为负但通胀仍高（供给主导）
• 股债相关性转正（见 股债相关性）
• 实际利率路径：名义紧 vs 实际松的组合

资产侧：商品、黄金、降息与加息。

失效边界

• 把任何“增长放缓 + 油价上涨”都叫滞胀
• 忽视冲击一次性消退后的快速反转
• 不同经济体开放度与锚定信誉差异大