估值框架总览

估值不是找一个“正确 PE”，而是判断当前价格对增长、利率与不确定性做了何种假设。本页给出跨资产可用的总览框架。

快速结论

1. 先拆 分子（盈利/现金流）与 分母（利率 + 风险溢价）
2. 绝对估值与相对估值要一起看，单独使用都会偏
3. 低估值可以更便宜很久；框架用于风险预算，不用于精确抄底

三层估值工具箱

层级	工具	回答什么	局限
绝对	DCF、股利折现	内在价值区间	假设敏感
相对	PE/PB/PS、EV/EBITDA	相对历史/同业贵贱	结构与利率区制变化
跨资产	盈利收益率 vs 债息、ERP	股票相对债券吸引力	口径多，重方向

与 风险溢价、实际利率 联用，才能解释“盈利好但估值杀”。

宏观如何进入估值

增长预期 -> 盈利路径（分子）
通胀与政策 -> 名义/实际利率（分母）
不确定性与流动性 -> 风险溢价（分母）
供给与结构（回购、指数权重）-> 倍数可比性

宏观变化	估值常见反应
实际利率上行	长久期成长倍数承压
风险溢价走阔	指数下跌可快于盈利下修
盈利上修 + 利率稳定	倍数扩张更可持续
滞胀	分子分母双杀风险

操作步骤

1. 定义对象：指数、行业还是个股；自由流通与会计口径
2. 写清假设：增长、利润率、利率、永续增长率
3. 对照相对指标：百分位 + 利率区制（不要混用 0 利率时代倍数）
4. 看跨资产：盈利收益率相对国债/实际利率是否补偿足够
5. 输出动作：不是“买/卖”，而是调整风险预算与风格暴露

组合落地见 资产配置框架；权益细节见 股票。

适用与不适用

适用：配置决策、风格切换、解释估值驱动的涨跌。

不适用：替代深度个股研究；也不保证提供精确目标价。